东航何处飞？

　　东航(China Eastern Airlines)的股东们一定在后悔不迭。

　　东航与中国国航(Air China)和南航(China Southern)同为中国三大航空公司。今年1月份，东航股东否决了新加坡航空(Singapore Airlines)及其母公司淡马锡(Temasek)以每股3.8港元购入新股份的出价，这将使其拥有东航总计24%的股权。当时，东航H股股价为6.66港元，否决新航出价看起来十分合理。而如今，东航股价为每股2.31港元，自去年10月中旬的高点已跌去四分之三。

　　即便以航空业的标准来看，前景也很黯淡。中国政府本月初起削减了能源补贴，导致燃油价格猛涨36%。而中国航空公司不可或缺的要素客运量却在下降。因此，市场的普遍预计，东航今年不包括特殊项目的税前亏损将高达将近8亿美元，远高于去年的1.75亿美元，只靠大笔汇兑收益来提升每股收益。简言之，以东航的境况当时不应拒绝新航的注资虽然当时的市场泡沫，加之有关竞争性出价的说辞，使东航很容易有其它想法。

　　现在情况如何？理论上讲，新航提出的战略性投资方案会保留到8月9日，但新加坡人必然会重新修订条款。最初的出价较当时的股价有35%左右的溢价。目前，按照类似比例的溢价推算，出价约为每股3港元。即便会有另一份出价（对于新航而言，战略上的逻辑没有改变），考虑到东航的债务及资本支出需求，可能也不足以使东航回心转意。好消息是：如果必要，中国政府无疑会出手干预，为该公司纾困。而风险在于，纾困方式并非注资，而是拼凑出另一笔合并交易，使中国三大航空公司减至两家。