航空业整合“摸着石头过河”

　　1月8日，东方航空公司与新加坡方面的合作被东航股东大会投票否决。日益成熟的中国股东利用手中的投票权，让人们看到了市场化正在国企改制中发挥出作用。中国的国企改制改革从摸着石头过河走向成熟。
　
　　20世纪90年代以来，我国大量国企走上了改制改革的道路，目的是引进国有资本以外的资产、管理经验，为国企注入活力。但是，在改制的过程中，出现了国有资产流失的现象。值得注意的是，这些国企的国有资产，是披着合法的外衣流失的。
　
　　在国企改制中，一个关键的环节是资产评估问题，就是要先算清楚你有多少家当。国际、国内专门有从事资产评估的公司对国企的家当进行评估，而评估的一个重要指标，就是企业当时的盈利能力。不少国企就是由于当时连续亏损，被评估为资不抵债，以极低的价格出售了。
　
　　东航和新加坡方面的合作，也是以评估为基础的。国际上一家知名评估公司为东航评估的资产价值是每股0．6港元，新加坡方面据此与东航谈判。按照2007年11月9日东航股份公司董事会决议公告，东航定向发行新航及淡马锡18．84亿股，就是以每股3．8港元达成协议的。东航相关人士说：这一价格比评估价格高出6倍，在国际上也处于高价。
　
　　问题是，虽然东航近几年出现亏损，但它却拥有庞大的航线市场资源优势，有着一支经过锤炼的优秀员工队伍，有着飞机、厂房等大量国有资产。
　
　　民航是受经济、社会发展影响巨大的产业。2003年非典时，出行人数大幅度减少，民航业陷入严重亏损中。近年来，随着社会经济的稳步发展，全球民航业迎来复苏。中国的航空公司也逐步由亏损步入盈利。除了国航外，三大集团之一的南航集团抓住机遇，实施战略转型改革，2006年取得了5年来的首次盈利，2007年更是盈利30亿元，取得了历史上最好的经济效益。
　
　　东航的资源家底要比南航有优势。上海占据着中国航空枢纽的地位，长江三角洲又是中国经济最发达的地区之一。重组进入东航的云南航空公司占据着西南航线的优势，也是一块挣钱的宝地。根据目前公布的业绩，2007年上半年，东航已进入盈利状态。
　
　　伴随着公司经营效益的回升，东航股票价格回升是必然的。近期，东航Ｈ股价格基本保持在每股8港元左右。
　
　　有人算了一笔账：3．8港元与8港元相比，东航等于每股少卖了4．2港元。这意味着，新加坡方面在没有参与东航任何实质性经营之前，就获得了超过82亿港元的收益。
　
　　市场锻炼了中国的股民们。东航的股东们不听信高出评估价值6倍的解释，有着自己的细致判断：
　
　　同时持有国航、东航和南航三大航空公司股份的一家知名基金公司基金经理向记者表示：东航这次以每股3．8港元的价格向新加坡方面定向增发Ｈ股，严重低估了东航未来的盈利能力。虽然东航前两年出现严重亏损，但公司的价值不是过去，而是未来现金流的折现。未来一两年是中国航空运输市场强劲增长的黄金时期。在中国，三大航空公司不仅有账面上的资产，而且拥有巨大的无形资产。东航在上海地区的枢纽地位无可替代，这些潜在的价值并没有出现在财务报表上。按照我们的估计，东航未来两年的盈利非常可观，东航的价值远高于每股3．8港元。
　
　　这名基金经理关注到，随着去年下半年国内航空公司营运数据的公布，投资者越来越发现中国航空运输业已走出拐点，反映盈利能力的客座率和单位客公里收入都有显著的提高。
　
　　东航的股东们以压倒多数的优势，投出了反对票。
　
　　股东们期待着，如果东航能引入好的激励机制，努力提高自身管理水平，必能栽下梧桐树，引得金凤凰。

本文链接地址：http://www.kuaijieair.com/news/show-22901.html