航空机场业：盈利拐点出现

　　上周，沪深股市虽然出现一定程度的调整，但以中国国航、S南航和上海机场等为代表的航空机场股，在盘中走势强劲、表现突出。其中，S南航、上海机场在本周分别上涨26.11%和23.64%，一度成为市场耀眼的明星。随着人民币持续升值、国际油价持续回落和机场管理的不断深化，航空机场业的盈利拐点已经出现，其投资价值日益显著。 航空业迎来景气周期　　首先，经济增长催生强劲的航空需求。预计2007年航空客运量增速将高于2006年，增速在16%左右。考虑到2008年奥运会影响，预计2008年行业增速在18%左右，未来两年机场行业吞吐量增速在15%左右。　　其次，油价回落改善航空业盈利水平。本周，国际油价会逐步下行，并逼近50美元关口。此时，国内航空煤油价格已率先下调了180元/吨，这无疑对航空业构成重大利好。一般而言，航油成本占国内航空公司总成本的30%-35%左右，占主营成本的40%左右。目前，随着国内外油价的下跌，将直接降低航空公司的航油成本，从而有利于改善航空业的盈利水平。此外，人民币升值后，将导致飞机、航材等进口商品价格的下跌，国内以人民币计价的航油价格也会出现下降，从而给航空公司带来巨额的汇兑收益。机场股投资价值凸现　　首先，机场航空性主业收入仍将稳定增长。宏观经济和对外贸易的持续增长、居民消费升级带动旅游乘客的稳步增加，为航空业提供充沛的客、货源。2006年－2020年，预期我国将总共进口飞机达2000架，是现有飞机数量的两倍左右，运力扩张为机场业务量的增长提供坚实基础。在收费水平稳定预期下，机场航空主业收入将保持在10％左右增长水平，而枢纽机场的行业集中度将持续提升。总体看，机场主业收入增速依旧高于全球其他主要枢纽机场。　　其次，整体上市将促进企业打造完整产业链。机场整体上市将意味着机场资源的整体使用权和收益权完全，由机场集团转移至上市公司，为股份公司全面推行特许经营权奠定基本条件。　　从国际机场发展来看，随着特许经营推行，机场资源的长期盈利性，决定了其拥有超过自身投资成本价值的市场价值，意味着整体上市将提升上市机场整体盈利和估值水平。深圳机场、白云机场和上海机场等上市机场公司，都有资产注入情况。　　其三，机场收费政策的推出将提升机场股估值。久拖不决的机场收费改革，目前尚未最终定论，2005年底推出的改革草案实际上已经搁置。收费改革难点在于，一方面要兼顾航空公司和机场两方面利益，同时又面临外航"国民待遇"要求。不过，新收费改革方案可能于今年上半年推出，政策惠及主要以国内航线为主的机场，例如深圳机场和白云机场。

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