海航调整并购节奏　启动内部关停并转

　　竞购上海家化落败，收购匈牙利航空被曝放弃，收购西班牙酒店集团(NH Hoteles)股权项目传言四起……一时间，海航资金链偏紧、恐将放缓收购步伐、疯狂并购式扩张之路遇阻等各种说法甚嚣尘上。

　　10.5亿美元成功收购世界第五大集装箱租赁公司(GE SEACO)100%股权，与富士康洽谈合作，获得150亿元授信额度……2012新年伊始，海航“新闻”不断，情况又似乎并非传闻所述那样紧张。

　　海航现状究竟如何？并购之路究竟能否持续？此次内部调整能否成功？未来的海航将何去何从？带着这些疑问，中国证券报记者走进海航，试图从与公司的亲密接触中，挖掘一个“让人看得懂”的真实的海航。

　　调整并购节奏

　　“2011年中以来，由于欧美债务危机导致的世界经济前景不确定，海航终止和暂缓了正在推进的一些项目，比如最近我们放弃了重组匈牙利航空，同时还终止了一批国内外的并购项目。”海航集团执行总裁李先华这样解释业界有关公司近期并购失利的质疑。

　　中国证券报记者了解到，海航收购匈牙利航空项目的前期市场调研包括：签署合作备忘录、组建工作组、进行商业计划书和项目可行性研究等，但未签署约束性协议。随着项目的推进，项目组成员认为，匈牙利本土经济疲软，航空市场萎缩，项目操作难度超出预期，风险较大，匈方原来答应的条件也发生了变化，因此放弃了收购计划。西班牙酒店属于公司比较欣赏的资产，但考虑到目前欧洲经济走向不明朗，酒店股权价值近期缩水较多，之前评估的资产价值出现下降，因此合作双方正在重新洽谈交易价格，但还不能说该项收购已经终止。

　　“海航集团对评估项目有严格的筛选标准，会进行详细、审慎的调研，并非每个评估过的项目最终都会投。”海航集团执行副总裁兼财务总监张尚辉告诉中国证券报记者，公司也曾在2003年，经反复研究，在已支付预付款的情况下，最终宣布终止进入证券行业。

　　“全产业扩张、快节奏并购是企业的一种资本运作模式。以资本运作加强资本运作能力，以并购获得并购资源，以全面发展规避资金风险，这在理论上是可行的。对于海航的并购行为，我们持正面态度。”中投顾问高级研究员高博轩这样对中国证券报记者表示。

　　“但宏观经济发展的不稳定将增加海航的经营风险。”他补充指出，若经济环境恶化，海航全产业链扩张将至少受到两方面压力：一是部分子产业经营亏损对集团资金链的冲击；二是在宏观经济波动时期，企业的扩张趋势受到限制，扩张运作能力将逐渐消退，内部整合问题将逐渐显现。

　　张尚辉告诉中国证券报记者，全球不少大型企业都是通过并购扩张迅速做大做强的。目前，海航有专门部门、近三百人专门负责投资管理和风险控制。2005年还专门成立国际部，加强国际业务开拓和境外投资风险审核。“无论金额大小，所有对外投资项目均需审批至集团最高领导，重大投资还须经由海航高层、中介机构和外部顾问组成的投资委员会进行审核，上市公司必须履行上市公司的规范化审批程序。”

　　对于海航并购式扩张的缘由，张尚辉用“既是主动选择，亦是企业生存和发展的必然选择”概括之。“海航在2003年‘非典’发生后便意识到，不能单纯依赖高投入、低利润率、强周期性的航空产业，开始向航空上下游产业延伸。”

　　中国民航大学教授李晓津认为，航空板块属于海航比较有竞争优势的产业，但由于其产业特性，利润率相对较低。因此，海航采取“航空搭台，其他高利润行业唱戏”的做法：当其想进入一个新领域时，通常会以航空作为特色和优势，而新领域反过来也会支撑航空业的发展。“在中国现行背景下，航空业已逐渐成为微利行业，但其社会属性决定了它可以对前后、左右、上下的行业形成支撑。”

　　据悉，海航在发展过程中，几次根据环境变化对投资管理进行了调整。2008年，国际金融危机来临前近半年，海航开始着手进行管理构架调整；2011年7月，欧美主权债务危机初露端倪之际，海航又开始调整投资策略，提升收益能力，对少数达不到预期收益要求的项目进行清理，对标的项目规模设置门槛。

　　“今后，海航的并购将‘抓大放小’，小项目将不再考虑。” 张尚辉表示，面对当前经济形势，海航将坚持原有战略规划和并购扩张路线，同时加强投资项目风险控制。“未来公司的并购将国内、国外齐头并进，并更加注重与中国500强、世界500强等大型优秀企业合作，加强与国外相关产业龙头企业及占市场份额较大企业的合作。”
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